原标题：坚守主业，细水长流！皖系卖炭翁恒源煤电：在同行的衬托下，倒显得没那么优秀

公司的业务很无聊，或者名字很无聊，可能会是好公司；如果两个特点都具备那简直更棒了。

作者 | 布尔乔亚的丧钟

编辑 | 小白

风云君闲暇时喜欢拖鞋短裤潜入各类民间投资座谈会，或用日系动漫头像，命名“我好爱嘉然小姐”，潜水各类投资微信群。

但煤炭公司几乎从未成为话题。

黑不溜秋的煤炭永远争不过新能源和人工智能的锋芒，只能在黑暗角落兀自燃烧，连柴火燃烧的噼啪声都不会有，被人们安心地忽略。

此时定睛煤炭行业的投资者，都是对科技黑话漠不关心，唯一关注投资价值的。

风云君想起来彼得·林奇说过：

公司的业务很无聊，或者名字很无聊，可能会是好公司；如果两个特点都具备那简直更棒了。

（A company that does boring things is almost as good as a company that has a boring name, and both together is terrific）

所以这里镜头切入本篇的主角，业务无聊但是默默赚钱的恒源煤电，这家公司主要从事煤炭开采、洗选加工、销售等业务。

恒源煤电为国资控股国企。2022年，公司营收83.86亿元，毛利率50.79%，净利润29.89亿元，扣非净利润25.13亿元。

风云君用2022年年报数据作为一个桑基图，给各位库里南车主来个核心利润解析：公司绝大部分营收来自煤炭，占到81.4亿，核心利润率37.69%。

（制图：市值风云APP）

可见恒源煤电对煤炭的专情：最近七年煤炭业务占比从没有低于九成，是个非常专注的煤老板。

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实控人为安徽省国资委，安徽省皖北煤电集团有限责任公司是最大股东，持股54.92%。

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经过2012-2020的行业低迷期，公司近两年营收大踏步前进，2021、2022年营收分别为67、84亿，同比增长分别为29.55%和24.25%。

这两年的净利润，亦为上市来的第一和第二记录，分别为14亿和25亿。

而2023年增长动量依然不可忽视，一季度净利润为6.11亿的新纪录，营收也是过去十年的第二峰值。

（制图：市值风云APP）

近两年营收增长的驱动因素很简单，煤炭价格上涨。

关于煤炭行业近两年为什么会出现煤价上涨，风云君做过详尽的行业分析，可供库里南车主们参考。

（来源：市值风云APP）

读者的你可能也随之猜到，恒源煤电也是命运深度绑定行业周期。正如《庄子·人间世》所说：“知无可奈何，而安之如命”。

行业整体低迷时，自身表现也显得不如人意，而今煤价回暖，作为煤炭公司也盆满钵满。

风云君用市场参照煤价和公司单季度净利润放在一张表里，事实证明恒源煤电也不例外，净利和市场煤价呈现较明显相关。

（制图：市值风云APP）

采储比超三十年，背靠股东可借力

因过去7年煤炭占比都在9成以上，故煤炭营收基本反映公司整体业绩。

所以，图表外形看来和上图眼熟应该也不会太令人惊讶。2022年的煤炭业务营收81.4亿。

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近7年另一好消息是煤炭业务的毛利率在改善。2022年煤炭业务毛利率达到了过去十年最高的51%。

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公司煤炭销售以长协为主，销售运输方式以铁路运输为主。合计煤炭可采储量和证实储量分别为4.84亿吨和1.68亿吨。

结合恒源煤电的开采量：2022年原煤产量933.98万吨，商品煤产量702.84万吨。

结果是，几大矿区中，除恒源煤矿外，采储比均在30年以上，而预计于2023年底完成改建的恒源煤矿，也会将其服务年限提升至51年。

若是细水长流，成年累月的经营也成可能，正如唐代的魏征老师所说，“欲流之远者，必浚其泉源”。

吨煤售价方面，受国内煤价上涨趋势利好，于2022年涨至1,121元/吨。

（制图：市值风云APP）

吨煤成本方面，过去7年几乎直线上升。2022年达到549元/吨。

最后补一句，由于恒源煤电也有树下乘凉的机会，所以煤炭资源还有增加的可能。最大股东皖北煤电，未证券化煤炭产能为1,780万吨，加上恒源煤电对其煤矿资产不可撤销的收购权，未来有资产注入的机会。

产品涨价，拉动基本面全面改善

公司三项费用（销售费用、管理费用、财务费用）的总和波动不明显。2019-2022年三项费用总和维持在8.11~8.41亿之间。

于是，2021年起的煤价上涨，仿佛久旱逢甘露，几乎额外的收入都能顺着利润表，成为公司的营业利润。

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于是，煤价上涨驱动了毛利率上升，而对期间费用的管控，得以毛利成功转化成更高的经调整经营利润率和净利润率，使得这三项指标自2021年起，整体优于2012-2020年行业低迷期。

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资产负债率方面，恒源煤电也是坚持中游的选手，不冒尖不出众，2023一季度为40%。

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有息负债率处于偏低水平，2023一季度仅为11%。

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现金管理可圈可点，无奈同行太优秀

收现率这点，恒源煤电彰显优秀。2017-2019年间五个同行中表现最好，而2023年一季度也是明显优于同行的139%。

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至于净现比，恒源煤电在同行中属于中游，直至2023年一季度才出现领先同行的179%。

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和晋控煤业不同，恒源煤电和陕西煤业有类似风格，自2021年开始赚钱后，轻微加大了资本支出，不算多。

得益于2021的煤价涨势，恒源煤电的口袋开始饱满起来，体现在经营活动产生的现金流量净额和自由现金流的改善。

经营活动产生的现金流量净额在2022年达到过去10年峰值的30亿，在9亿的开支后，自由现金流也有21亿。

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从股利支付率的角度，恒源煤电实际已是A股相对大方转账的煤老板，只要发分红，就不会低于30%。

2022年分红为12亿，股利支付率为48%。

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至于为什么没有存在感，还是那句“不是我们不大方，只怪别人太优秀”。

公司从上市至今累计募资35.62亿，累计派息金额44.68亿，上市来总计派息金额为总计募资的1.25倍，比不上中国神华、陕西煤业和兖矿能源这样的优秀同行。

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对于2023年的经营计划，恒源煤电的计划朴实无华，除了类似“实力强、运营稳、环境优、活力足、氛围好”这样会贴在公司大门入口文化墙的口号，公司的目标无非是直截了当的量化经营指标。

风云君简单一算，相比2022年，2023计划的原煤产量增长2.79%，商品煤销量增长8.47%，营业总成本下降1%。

公司对于2023年营业收入比较悲观，预计下降11.04%。

坦诚未来营收会下降，比大胆画饼好，毕竟煤炭公司未来还是有机会继续赚钱的，经营若是长久时，又岂在朝朝暮暮。

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